唐人神:2013年上半年業績預告向下修正

畜牧人編輯部3

唐人神發布2013年半年度業績預告的修正公告:公司預計上半年歸屬上市公司股東的凈利潤為3760-6267萬元,同比下滑0-40%,此前公司預計半年報下滑0-30%。公司分析上半年業績下滑的原因在于“(1)受禽流感的影響,禽類產品價格快速下降;受豬周期和需求減少,生豬價格持續低迷,出現了行業性養殖虧損,公司的飼料銷售增長明顯放緩,同時公司加大了營銷投入,人工成本持續上升,期間費用的增加,致使公司業績同比下降。(2)2012年上半年公司對外轉讓股份和理財收益形成了較多的非經營性利潤,而2013年上半年沒有產生非經營性利潤,致使2013年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降?！眓我們根據去年半年報和今年上半年草根調研情況推測,上半年業績同比下滑35%左右,其中非經常性利潤下滑約1200-1300萬,拖累業績增速約20-23%;主營業務利潤下滑約600-900萬,拖累業績增速10-15%。
   
　　具體來看,收入端——我們預計上半年豬飼料銷量增長10%,但禽飼料由于禽流感事件、水產飼料由于低溫陰雨都出現了銷量下滑,上半年整體銷量和收入增速預計在5%左右;毛利率——由于公司高端豬飼料占比提升,預計整體毛利率提升約0.3%;期間費用——由于上半年選擇逆勢擴張增加服務人員與營銷投入,預計銷售費用率提升0.2-0.3%,而資本開支使財務費用從去年上半年的-640萬元提升至今年約800萬元,財務費用率上升0.4-0.5%。
   
　　盡管目前市場對唐人神全年增長的預期非常悲觀,但我們通過逐月的跟蹤,感覺到一些積極的信號正在逐步顯現。經銷商調研顯示,公司豬飼料銷售情況溫和復蘇,豬飼料同比銷量已經從4月的5%提升至6月的15%左右。
   
　　銷量的溫和復蘇一方面是源于公司堅定推動營銷改革的效果逐步顯現。上半年公司完善了“豬精+母豬料+教保料+乳豬料”的高端產品線,并繼續加強團隊建設與完善激勵體系,營銷人數從去年的1500人提升至1700人,股權激勵也順利實施。最終通過“母豬料+豬精+教槽保育料+乳豬料+貸款+豬場管理”的綜合服務提升養殖戶收益,從而帶動公司銷量和利潤提升。
   
　　另一方面,齊魯農業組判斷下游生豬養殖行業下半年溫和復蘇,明年整體好于今年是大概率事件,公司所處的豬飼料行業景氣也將出現震蕩復蘇的趨勢。上半年,豬價已經反復夯實11.6-12元/公斤的中期底部,這也是齊魯農業團隊測算出的當前變動成本線,自2001年以來的歷次豬價調整低點都在當時的變動成本線獲得支撐,因此下半年豬價走勢將以震蕩反彈、總體呈現溫和復蘇態勢為主。目前豬價反彈在14-14.5元/公斤的散養戶盈虧平衡點之后,預計年內進一步反彈空間已經不大,主要是因為生豬產能(能繁母豬存欄)尚未出清;但是,我們觀察到豬肉需求的替代指標——屠宰企業的屠宰頭數下半年通常比上半年增加10%左右,豬肉消費存在季節性回暖規律,故此我們預計3-4季度豬價反彈將有反復,預計將以進二退一的方式演繹反彈,而年內豬價出現反轉的可能性在下降。綜上,我們判斷2013年下半年生豬供需格局將環比改善,豬價將呈溫和復蘇走勢。
   
　　2013年已經過去一半,根據上半年的經營情況,我們對年初的盈利預測假設進行檢查和調整。(1)維持收入假設不變,基于對行業景氣、產能投放進度、公司營銷改善的綜合判斷,我們繼續維持今年飼料銷量略微增長10%的判斷,隨著行業景氣復蘇,2014-15年銷量增速提升至23%和20%。(2)維持毛利率持平微增假設不變,(3)調升期間費用率0.2%,并調減投資收益。據此我們將2013年EPS預測值由0.50元小幅下調至0.47元。